Hôm qua, tôi nhận được một email từ một đồng nghiệp cũ ở Washington. Nội dung ngắn gọn: 'Đạo luật Crypto Clarity sẽ không được bỏ phiếu trước kỳ nghỉ tháng Tám.' Tôi không ngạc nhiên. Thực ra, tôi đã chuẩn bị cho điều này từ tháng Ba, khi tôi thấy các cuộc họp kín của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện không có bất kỳ lịch trình nào về tiền điện tử. Nhưng tin tức này, dù được dự đoán trước, vẫn mang một trọng lượng đặc biệt. Nó xác nhận một điều: sự không chắc chắn về quy định sẽ kéo dài, và thị trường sẽ phải đối mặt với một mùa hè dài đầy ảm đạm.
Hãy đặt nó trong bối cảnh. Thị trường tiền điện tử đã sống trong một trạng thái mơ hồ về quy định kể từ khi SEC bắt đầu chiến dịch trấn áp vào năm 2022. Mỗi vụ kiện, mỗi tuyên bố từ Gary Gensler đều tạo ra những gợn sóng. Đạo luật Crypto Clarity — thường được gọi là một phiên bản của Đạo luật Đổi mới Tài chính Có trách nhiệm Lummis-Gillibrand — được coi là hy vọng duy nhất để thiết lập một khuôn khổ rõ ràng. Nó sẽ phân định ranh giới giữa hàng hóa và chứng khoán, giảm bớt gánh nặng cho các sàn giao dịch và dự án DeFi. Nhưng chính trị Mỹ đã một lần nữa cho thấy sự chậm chạp của nó. Việc trì hoãn bỏ phiếu có nghĩa là không có tiến triển nào cho đến ít nhất là tháng Chín, và ngay cả khi đó, cơ hội thông qua cũng rất mỏng manh.
Tôi đã nhìn thấy điều này từ năm 2017, khi tôi đang kiểm toán hợp đồng thông minh cho GlobalPay ICO. Khi đó, tôi phát hiện ra ba lỗ hổng nghiêm trọng trong logic rút tiền của họ. Các đồng nghiệp nam của tôi nghi ngờ khả năng của một phụ nữ trong lĩnh vực này, nhưng tôi đã chứng minh điều ngược lại bằng cách gửi một báo cáo chi tiết lên GitHub. Bài học: thị trường thường bỏ qua những tín hiệu tinh tế cho đến khi chúng trở thành hiện thực. Lần này cũng vậy. Sự trì hoãn này không phải là một cú sốc, nhưng nó là một dấu hiệu cho thấy sự bất lực của hệ thống trong việc thích ứng với một ngành công nghiệp đang phát triển nhanh chóng.
Phân tích kỹ thuật và thị trường: Một cái nhìn từ góc độ vĩ mô
Hãy nhìn vào dữ liệu on-chain. Dòng vốn stablecoin đã chững lại trong hai tháng qua. USDT và USDC trên các sàn giao dịch tập trung giảm 12% kể từ đầu tháng Sáu. Điều này cho thấy các nhà đầu tư tổ chức đang giảm rủi ro. Họ không bán tháo, nhưng họ cũng không mua vào. Họ đang chờ đợi. Và sự chờ đợi này có một cái giá: cơ hội chi phí. Mỗi ngày trôi qua mà không có sự rõ ràng về quy định, các quỹ đầu tư mạo hiểm và các nhà quản lý tài sản truyền thống lại càng do dự khi phân bổ vốn vào không gian này. Đây là một vòng phản hồi tiêu cực: sự không chắc chắn làm giảm thanh khoản, thanh khoản thấp làm tăng biến động, và biến động cao lại củng cố sự không chắc chắn.
Từ góc độ macro, đây là một sự kiện có tác động hệ thống. Nó không giống như một vụ hack hay một dự án sụp đổ. Nó giống như một cơn gió ngược âm ỉ. Thị trường đã định giá phần lớn tin xấu này — tôi ước tính khoảng 80% — nhưng 20% còn lại là phần nguy hiểm nhất. Nó đến từ sự mệt mỏi và thất vọng. Khi một kỳ vọng tích cực bị dập tắt, các nhà giao dịch có xu hướng trở nên bi quan hơn mức cần thiết. Điều này có thể dẫn đến sự sụt giảm kéo dài, không phải do bán tháo, mà do thiếu người mua.
Năm 2022, khi thị trường sụp đổ sau sự kiện Luna, tôi đã chuyển 80% danh mục đầu tư của mình sang stablecoin và xây dựng một chỉ số OnChain Macro Index. Quyết định đó đã giúp tôi giảm thiểu 60% tổn thất so với thị trường chung. Tôi đã học được rằng trong những thời điểm không chắc chắn, việc giữ thanh khoản là một chiến lược, không phải là sự hèn nhát. Và bây giờ, tôi thấy mình đang ở trong một tình huống tương tự. Sự trì hoãn này không phải là một thảm họa, nhưng nó là một lời nhắc nhở rằng thị trường tiền điện tử vẫn còn phụ thuộc rất nhiều vào chính trị Mỹ.
Góc nhìn phản trực giác: Sự trì hoãn này có thể là một tín hiệu tích cực cho thị trường châu Á
Hầu hết mọi người sẽ coi đây là một tin xấu. Và đúng vậy, nó xấu cho các sàn giao dịch tập trung như Coinbase và các dự án DeFi chịu ảnh hưởng của Mỹ. Nhưng hãy nhìn từ một góc độ khác. Sự trì hoãn này củng cố một thực tế: Hoa Kỳ đang mất dần lợi thế cạnh tranh trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số. Khi Washington do dự, các khu vực pháp lý khác như Hồng Kông, Singapore và Dubai đang tiến lên phía trước. Họ đang thiết lập các quy tắc rõ ràng, thu hút các dự án và thanh khoản. Điều này có nghĩa là dòng vốn sẽ dịch chuyển dần từ phương Tây sang phương Đông. Tôi đã thấy điều này xảy ra trong làn sóng di cư của các công ty blockchain vào năm 2023. Và bây giờ, nó sẽ tăng tốc.
Đối với các nhà đầu tư thông thái, đây là một cơ hội. Khi thị trường tập trung vào tin tức tiêu cực từ Mỹ, họ có thể bỏ qua các dự án đang xây dựng ở các khu vực pháp lý thân thiện. Tôi đã bắt đầu xem xét các giao thức DeFi có trụ sở tại Singapore và các sàn giao dịch có giấy phép ở Hồng Kông. Những tài sản này có thể bị định giá thấp do tâm lý bi quan chung, nhưng chúng có một nền tảng pháp lý vững chắc hơn nhiều so với các đối thủ Mỹ. Đây là một sự tách rời (decoupling) đang diễn ra, và sự trì hoãn này chỉ làm tăng tốc quá trình đó.
Kết luận: Định vị lại cho chu kỳ tiếp theo
Vậy chúng ta nên làm gì? Đầu tiên, đừng hoảng loạn. Thị trường đã biết về sự chậm trễ này, và phần lớn tác động đã được phản ánh trong giá. Thứ hai, hãy chuẩn bị cho một mùa hè yên tĩnh. Thanh khoản sẽ thấp, biến động sẽ thấp, và sự nhàm chán sẽ là kẻ thù lớn nhất. Đây là thời điểm để nghiên cứu, không phải để giao dịch. Thứ ba, hãy chú ý đến các tín hiệu từ châu Á. Nếu Hồng Kông công bố các quy định chi tiết vào tháng Chín, đó sẽ là một chất xúc tác mạnh mẽ hơn bất kỳ đạo luật nào của Mỹ.
Tôi kết thúc bài viết này bằng một câu hỏi dành cho bạn: Liệu chúng ta có đang dành quá nhiều sự chú ý cho Washington, trong khi tương lai thực sự của tiền điện tử đang được viết ở một nơi khác? Hãy suy nghĩ về điều đó trong khi bạn chờ đợi mùa thu.