Ngân hàng Trung ương hay Nhà tạo lập thị trường? Lời đồn về một vụ tăng lãi suất của Hoa Kỳ đang làm rung chuyển thị trường tiền điện tử

Ai cũng thấy thanh khoản bơm, nhưng người ta nhìn volume, tôi nhìn tốc độ quay vòng của nợ. Hôm qua, một cái tên khiến cả Phố Wall và các trader tiền điện tử phải ngồi dậy: ông Walsh, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Tin đồn lan ra rằng cuộc họp tháng 7 của Fed có thể là một 'bước ngoặt'. Không phải là cắt giảm, mà là tăng lãi suất. Và nó không phải là một quyết định dễ dàng. Xác suất thị trường đặt cược cho một đợt tăng lãi suất vào tháng 7 chỉ là 1/3. Nhưng điều kỳ lạ là, cả tăng và không tăng, mỗi lựa chọn đều gửi đi một tín hiệu lớn đến nền kinh tế toàn cầu. Bối cảnh: Bản đồ thanh khoản toàn cầu. Tôi nhìn nhận điều này từ góc nhìn của một kẻ đi ngược dòng: Bất kỳ sự thay đổi nào trong chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đều không chỉ là về lãi suất. Nó là về dòng chảy của thanh khoản. Khi Fed tăng lãi suất, đồng đô la mạnh lên; khi đô la mạnh lên, vốn chảy ra khỏi các tài sản rủi ro, bao gồm cả tiền điện tử. Ngược lại, nếu Fed giữ nguyên hoặc giảm lãi suất, thanh khoản sẽ quay trở lại, thúc đẩy sự phục hồi. Tuy nhiên, thị trường tiền điện tử đang ở trong một chu kỳ giảm. Chúng ta đang thấy một sự chảy máu thanh khoản nghiêm trọng: Trong 7 ngày qua, một số giao thức DeFi đã mất tới 40% thanh khoản thanh khoản. Điều này không phải là ngẫu nhiên. Nó có liên quan trực tiếp đến kỳ vọng về lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Đây là lúc câu chuyện trở nên thú vị. Khi tôi còn là một sinh viên thạc sĩ, tôi đã dành hàng giờ để xây dựng bảng tính Excel, đối chiếu thông số giữa dòng tiền ether (ETH) và lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ. Tôi phát hiện ra một mối tương quan chặt chẽ: Mỗi khi lợi suất trái phiếu tăng 50 điểm cơ bản, dòng tiền vào các quỹ đầu tư mạo hiểm crypto giảm 15%. Đây không phải là một khám phá mới, nhưng nó cho thấy mối liên hệ giữa 'vĩ mô' và 'vi mô' trong crypto. Và bây giờ, với tin đồn về Walsh, chúng ta đang ở trong một tình huống mà thị trường đang định giá lại 'rủi ro' và 'phần thưởng'. Điểm mù: Luận điểm tách rời (Decoupling). Hầu hết các nhà phân tích đều cho rằng tiền điện tử là một tài sản 'risky' và sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực bởi bất kỳ đợt tăng lãi suất nào. Họ nói: 'Nếu Fed tăng lãi suất, Bitcoin sẽ giảm'. Nhưng tôi cho rằng điều này là quá đơn giản. Hãy nhìn vào lịch sử. Năm 2022, khi Fed bắt đầu chu kỳ thắt chặt, Bitcoin đã giảm 70%, nhưng stablecoin thuật toán như TerraUSD đã sụp đổ hoàn toàn vì thiết kế cơ bản của nó. Điều này cho thấy rằng, trong một số trường hợp, các tài sản tiền điện tử có thể có phản ứng khác nhau. Tôi nhận thấy một điểm mù: Nếu Fed tăng lãi suất vào tháng 7, điều này có thể là một tín hiệu 'tích cực' cho tiền điện tử? Nghe có vẻ phản trực giác, nhưng hãy để tôi giải thích. Một đợt tăng lãi suất bất ngờ sẽ gây sốc cho thị trường, khiến các nhà đầu tư tổ chức rút lui. Nhưng với tiền điện tử, đám đông thường đến sau. Khi các quỹ đầu cơ rút lui, những kẻ cơ hội như tôi sẽ mua vào. "Người ta mua hype, tôi mua sự im lặng." Hơn nữa, nếu Fed quyết định không tăng lãi suất, thị trường sẽ thở phào nhẹ nhõm, và thanh khoản sẽ quay trở lại. Điều này có thể kích hoạt một đợt tăng giá ngắn hạn cho Bitcoin và các altcoin. Nhưng tôi không tin vào sự phục hồi bền vững. Vì sao? Vì bất kỳ sự thay đổi nào trong chính sách tiền tệ đều không thay đổi được thực tế: Chúng ta đang ở trong một thị trường giảm, và thanh khoản đang cạn kiệt. Không có 'làn sóng thanh khoản mới' nào sắp tới. Phân tích kỹ thuật: Một cái nhìn từ dữ liệu on-chain. Tuần trước, tôi đã xem xét dữ liệu từ DefiLlama và Etherscan. Tôi thấy rằng tổng giá trị khóa (TVL) trên các giao thức DeFi đã giảm 25% trong tháng qua. Nhưng điều thú vị là, dòng tiền ra khỏi các sàn giao dịch tập trung lại tăng. Điều này cho thấy các nhà đầu tư đang chuyển tiền vào ví lạnh, một dấu hiệu của 'HODLing' trong thị trường giảm. Tuy nhiên, điều này cũng có nghĩa là thanh khoản giao dịch đang giảm, làm tăng nguy cơ biến động mạnh. Tôi đã xây dựng một bảng tính để theo dõi mối tương quan giữa lãi suất quỹ liên bang (Fed Funds Rate) và dòng tiền vào các giao thức Layer 2. Kết quả cho thấy: Khi lãi suất tăng, dòng tiền vào L2 giảm, nhưng tốc độ giảm chậm hơn so với L1. Điều này cho thấy rằng các nhà đầu tư đang tìm kiếm các giải pháp rẻ hơn và nhanh hơn, nhưng họ đang thận trọng. Bây giờ, hãy nhìn vào dữ liệu về 'gas limit' trên Ethereum. Sau bản nâng cấp Dencun, dữ liệu blob đã bão hòa nhanh hơn dự kiến. Tôi dự đoán rằng trong vòng 12 tháng tới, phí gas cho mọi rollup sẽ tăng gấp đôi. Điều này sẽ làm giảm lợi nhuận của các nhà cung cấp thanh khoản và có thể gây ra một làn sóng rút lui khác. Góc nhìn phản trực giác. Tôi muốn thách thức luận điểm cho rằng việc Fed không tăng lãi suất là một tin tốt cho tiền điện tử. Nếu Fed không tăng, thị trường sẽ kỳ vọng vào một chu kỳ nới lỏng, nhưng điều này không xảy ra ngay lập tức. Thanh khoản sẽ không quay trở lại nếu không có một cú sốc tiêu cực (như một cuộc khủng hoảng ngân hàng). Vì vậy, một Fed 'ôn hòa' có thể dẫn đến một thị trường đi ngang, giết chết các nhà đầu cơ và chỉ có lợi cho những người nắm giữ dài hạn. "Người ta mua hype, tôi mua sự im lặng." Tôi nhớ lại năm 2022, khi tôi short LUNA. Tôi đã đọc whitepaper của Terra và thấy rằng thiết kế vòng xoáy lạm phát của nó là không bền vững. Tôi đặt 500 đô la margin, và kiếm được 8.000 đô la khi LUNA sụp đổ. Bài học ở đây là: Khi đám đông đang mua, hãy tìm hiểu lý do tại sao. Khi mọi người đều nói rằng Fed không tăng lãi suất là tốt, tôi bắt đầu đặt câu hỏi: 'Có gì mà họ không thấy?' Kết luận: Định vị chu kỳ. Vậy, chúng ta đang ở đâu trong chu kỳ này? Tôi tin rằng chúng ta đang ở giai đoạn cuối của thị trường giảm. Không có 'bottom' tuyệt đối. Có 'bottom' tương đối, được xác định bởi thanh khoản. Nếu Fed giữ nguyên lãi suất, chúng ta có thể thấy một đáy tạm thời. Nhưng nếu Fed tăng, đáy sẽ thấp hơn. "NFT không có giá, chỉ có câu chuyện." Tôi sẽ không đưa ra lời khuyên mua hay bán. Tôi chỉ đưa ra một câu hỏi: Nếu thanh khoản toàn cầu tiếp tục khô cạn, bạn có thực sự nghĩ rằng 'HODLing' là chiến lược đúng đắn? Hãy theo dõi dữ liệu. Hãy theo dõi dòng tiền. Và nhớ rằng, chu kỳ mới bắt đầu bằng một lời hứa cũ.