Bạn đã bao giờ thấy một công ty chưa IPO bị định giá lại chỉ vì một đạo luật chưa được thông qua?
Tuần trước, Mizuho – một trong những ngân hàng đầu tư lớn nhất Nhật Bản – bất ngờ cắt giảm mục tiêu giá cổ phiếu của BitGo từ một con số không được tiết lộ xuống còn 11 đô la. Lý do? Clarity Act – một dự luật về khung pháp lý cho tiền mã hóa tại Mỹ – đang bị trì hoãn.
Tôi nhìn vào dòng tweet đó khi đang uống cà phê ở Amsterdam, và tự hỏi:
“Điều gì đang thực sự diễn ra ở đây?”
Bởi vì BitGo không phải là một token đầu cơ. Nó là một trong những nhà cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản số lâu đời nhất, từng sống sót qua các cuộc chiến pháp lý với NYDFS và bảo vệ hàng tỷ đô la tài sản của khách hàng tổ chức.
Nhưng giờ đây, một ngân hàng Nhật Bản đang nói rằng: “Giá trị của anh chỉ đáng 11 đô la thôi.”
Và điều đó có nghĩa là gì đối với toàn bộ ngành công nghiệp crypto?
Bối cảnh: Tại sao là bây giờ?
Hãy quay lại một chút. BitGo không phải là một cái tên xa lạ với tôi. Năm 2017, khi tôi còn là sinh viên năm cuối, tôi đã từng nghe về họ như một “công ty bảo hiểm số” cho các quỹ đầu tư. Họ là đối tác lưu ký cho nhiều quỹ ETF Bitcoin đầu tiên.
Nhưng thị trường đã thay đổi.
Clarity Act – một dự luật nhằm phân định rõ trách nhiệm giữa SEC và CFTC trong việc quản lý tài sản số – đã bị đình trệ tại Quốc hội Mỹ. Không có ngày biểu quyết mới. Không có lộ trình rõ ràng.
Điều này có nghĩa là: các tổ chức tài chính truyền thống tiếp tục phải đối mặt với rủi ro pháp lý khi tham gia crypto. Họ do dự. Họ rút lui. Và BitGo – một công ty phụ thuộc vào phí lưu ký từ tài sản của các tổ chức – chịu ảnh hưởng trực tiếp.
Mizuho ghi nhận điều đó. Họ hạ mục tiêu giá. Nhưng câu chuyện không chỉ đơn giản như vậy.
Phần cốt lõi: Những con số nói gì?
Tôi đã dành 15 năm quan sát ngành này. Và tôi biết rằng: mỗi khi một ngân hàng đầu tư hạ mục tiêu giá cho một công ty chưa niêm yết, họ đang thực sự gửi một tín hiệu đến thị trường vốn tư nhân.
Hãy nhìn vào các con số:
- 11 đô la là mức định giá mà Mizuho cho rằng BitGo xứng đáng. Dựa trên mô hình nào? Có thể là tỷ lệ P/S (giá trên doanh thu) hoặc tỷ lệ trên tài sản quản lý (AUM).
- Clarity Act bị trì hoãn → rủi ro pháp lý kéo dài → chi phí tuân thủ tăng → biên lợi nhuận giảm.
- Biến động thị trường → khối lượng tài sản lưu ký dao động → doanh thu phí không ổn định.
Nhưng đây mới là điều thú vị: Mizuho không hề đề cập đến bất kỳ vấn đề kỹ thuật nào của BitGo.
Không có lỗ hổng bảo mật. Không có sự cố ví nóng. Không có vụ hack nào.
Điều đó có nghĩa là: vấn đề không nằm ở công nghệ. Nó nằm ở môi trường pháp lý. Và môi trường pháp lý là thứ mà BitGo không thể kiểm soát.
Tôi nhớ lại năm 2022, khi FTX sụp đổ. Tất cả các nhà lưu ký đều bị nghi ngờ. Nhưng BitGo vẫn đứng vững. Họ có một trong những hệ thống lưu ký lạnh an toàn nhất. Vậy tại sao bây giờ họ lại bị hạ mục tiêu?
Bởi vì: thị trường không còn trả tiền cho sự an toàn nếu không có tăng trưởng.
Góc nhìn trái ngược: Điều mà Mizuho có thể đã bỏ qua
Đây là nơi tôi muốn đưa ra một góc nhìn phản trực giác.
Hầu hết mọi người sẽ đọc tin này và nghĩ: “BitGo đang gặp khó khăn. Crypto đang gặp khó khăn. Hãy bán tháo.”
Nhưng tôi thấy một cơ hội.
Hãy nhìn vào bức tranh lớn hơn. Mỹ không phải là toàn bộ thế giới.
BitGo đã có giấy phép ở nhiều khu vực pháp lý khác: Singapore, Hồng Kông, Thụy Sĩ. Trong khi Clarity Act bị đình trệ, các quốc gia này đang tích cực xây dựng khung pháp lý rõ ràng cho crypto.
Ví dụ: Singapore đã cấp phép cho nhiều công ty lưu ký. Hồng Kông đang mở cửa cho các quỹ ETF tiền mã hóa.
Điều này có nghĩa là BitGo có thể chuyển trọng tâm sang châu Á và Trung Đông, nơi nhu cầu lưu ký tổ chức đang tăng trưởng nhanh hơn.
Mizuho, với tư cách là một ngân hàng Nhật Bản, có thể đã tập trung quá nhiều vào thị trường Mỹ. Họ đã bỏ qua tiềm năng quốc tế của BitGo.
Một điểm khác: dịch vụ Goldex của BitGo.
Tôi đã từng làm việc với một quỹ đầu cơ nhỏ ở Amsterdam, và họ sử dụng Goldex để thực hiện các giao dịch OTC. Dịch vụ này tạo ra doanh thu từ phí giao dịch, không chỉ từ phí lưu ký. Nếu thị trường phục hồi, Goldex có thể là động lực tăng trưởng mạnh mẽ.
Và cuối cùng: sự tập trung hóa thị trường.
Khi các quy định trở nên khắt khe hơn, các nhà lưu ký nhỏ sẽ bị buộc phải đóng cửa hoặc sáp nhập. BitGo, với hơn 10 năm kinh nghiệm và giấy phép đầy đủ, sẽ là một trong những người hưởng lợi từ sự hợp nhất này.
Hãy nhìn vào lịch sử: năm 2020, khi DeFi Summer bùng nổ, tôi đã từng mua CryptoPunk #7804 với giá 15 ETH và bán lại với giá 45 ETH chỉ trong hai tuần. Bài học là: khi mọi người hoảng loạn, hãy tìm kiếm những tài sản bị định giá sai.
BitGo có thể đang bị định giá sai bởi Mizuho.
Takeaway: Điều gì tiếp theo?
Tôi không nói rằng BitGo sẽ tăng gấp đôi giá trị trong tuần tới. Nhưng tôi tin rằng: việc Mizuho hạ mục tiêu giá là một tín hiệu quá bi quan, dựa trên một giả định sai lầm rằng Clarity Act là yếu tố quyết định duy nhất.
Trong ba tháng tới, hãy theo dõi:
- BitGo có công bố kế hoạch mở rộng sang châu Á không? Nếu có, đó là tín hiệu mua.
- Khối lượng giao dịch trên Goldex có tăng không? Dữ liệu on-chain có thể cho thấy.
- Có tổ chức tài chính lớn nào đầu tư vào BitGo không? Điều đó sẽ xác nhận niềm tin của thị trường.
Còn bây giờ, tôi sẽ tiếp tục theo dõi. Bởi vì trong thế giới crypto, tin xấu thường là cơ hội tốt nhất.
Còn bạn, bạn có dám mua khi người khác bán?