Một con số lạnh lùng xuất hiện trên màn hình Bloomberg vào ngày 14 tháng 7: hợp đồng tương lai lãi suất của Anh đã định giá hoàn toàn 25 điểm cơ bản trong cuộc họp tháng 9. Chỉ trong một tuần, kỳ vọng tăng lãi suất thêm đã nhảy từ 40bp lên 50bp – 10 điểm cơ bản của sự thay đổi đột ngột. Nhưng điều kỳ lạ là, Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) vẫn đang ngồi trên hàng rào với giọng nói "từ từ, dữ liệu phụ thuộc". Thị trường đang nói: "Chúng tôi không tin anh nữa."
Đây không chỉ là một câu chuyện về lãi suất. Đây là một câu chuyện về niềm tin bị phá vỡ giữa một ngân hàng trung ương và những người đặt cược vào tương lai của nó. Và nếu bạn nghĩ điều này chỉ liên quan đến London, hãy nhìn lại: bất kỳ thị trường nào có lạm phát dai dẳng và tiền lương cứng nhắc đều đang đi trên cùng một con đường đau đớn.
Context: Kể từ tháng 12 năm 2021, BoE đã tăng lãi suất 13 lần liên tiếp – một chu kỳ thắt chặt dữ dội. Nhưng bắt đầu từ năm 2024, lạm phát CPI của Anh giảm chậm hơn dự kiến, đặc biệt là lạm phát dịch vụ (6,1% vào tháng 5, trong khi dự báo là 5,7%). Tiền lương trung bình tăng hơn 7% – cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của BoE. Thống đốc Andrew Bailey và các quan chức ôn hòa cố gắng kéo dài thời gian, nói về "sự thận trọng" và "dữ liệu phụ thuộc". Nhưng thị trường nhìn thấy một thực tế khác: một nền kinh tế vẫn đang quá nóng ở khu vực dịch vụ và lao động. Sự chênh lệch giữa thông điệp của BoE và hành động giá là một vết nứt đang lớn dần.
Core: Điểm cốt lõi không phải là liệu BoE có tăng lãi suất 25bp vào tháng 9 hay không. Điểm cốt lõi là thị trường đã bắt đầu định giá một đường lối diều hâu hơn nhiều so với những gì BoE công bố. Kỳ vọng bổ sung 10bp trong một tuần thường đến từ một cú sốc dữ liệu. Tôi cá rằng báo cáo CPI tháng 6 sắp tới (19/7) sẽ là chìa khóa: nếu CPI vượt quá 7,0%, thị trường sẽ ngay lập tức đặt cược vào một đợt tăng thêm vào tháng 11. Nhưng nếu nó giảm dưới 6,5%? Sự điều chỉnh sẽ diễn ra nhanh chóng và đau đớn.
Hãy nhìn vào cấu trúc hợp đồng tương lai: đường cong lợi suất đang dẹt hơn. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 2 năm tăng nhanh hơn kỳ hạn 10 năm – một dấu hiệu của kỳ vọng lãi suất ngắn hạn tăng mạnh, kết hợp với lo ngại suy thoái dài hạn. Đó là một bức tranh "stagflation" rõ ràng. Tôi đã thấy mô hình này ở nhiều thị trường mới nổi trước đây: khi niềm tin vào tín hiệu của ngân hàng trung ương bị lung lay, thị trường trở nên hung hãn hơn chính sách. "Đẹp mà đau, yêu mà sợ" – điều này giống như một mối tình không lối thoát giữa thị trường và nhà điều hành.
Contrarian: Hầu hết các bài phân tích sẽ nói rằng kỳ vọng tăng lãi suất mạnh hơn là tin tốt cho đồng bảng Anh. Nhưng tôi cho rằng điều ngược lại mới đúng: sự chênh lệch giữa thị trường và BoE là một rủi ro đối với đồng bảng. Nếu BoE không đáp ứng được kỳ vọng – vì bất kỳ lý do gì, như suy thoái kinh tế hoặc bất ổn chính trị – thì sự điều chỉnh sẽ rất mạnh. Đồng bảng đã tăng nhẹ trong tuần qua, nhưng đó chỉ là một sự phục hồi kỹ thuật. Nếu dữ liệu CPI thất vọng, GBP/USD có thể giảm 200 pip trong một ngày. Dựa trên kinh nghiệm giao dịch của tôi vào năm 2022, khi thị trường và ngân hàng trung ương mất đồng bộ, đó là lúc bẫy thanh khoản xuất hiện. Một số quỹ đầu cơ đã bị thổi bay chỉ trong vài phút.
Takeaway: Câu hỏi không phải là "Tháng 9 có tăng lãi suất không?". Câu hỏi là "Khi nào BoE thừa nhận họ đã sai?". Nếu thị trường đã đúng, BoE sẽ phải tăng lãi suất thành 5,5% hoặc cao hơn vào cuối năm, và nền kinh tế Anh sẽ đối mặt với một cuộc suy thoái không thể tránh khỏi. Nếu thị trường sai, chúng ta sẽ chứng kiến một đợt đảo chiều mạnh mẽ. Trong cả hai kịch bản, chỉ có một điều chắc chắn: sự biến động. Và biến động là nơi các câu chuyện được viết lại.