Khi Quỹ Hưu Trí Lớn Nhất Thế Giới Kiếm 24,1 Nghìn Tỷ Yên Trong Một Quý – Crypto Nên Mừng Hay Sợ?

Ngày 7 tháng 8, GPIF – Quỹ Đầu tư Hưu trí Quốc gia Nhật Bản (Government Pension Investment Fund) – công bố một con số khiến cả thế giới tài chính phải chú ý: 24,1 nghìn tỷ yên, tương đương khoảng 165 tỷ USD, là mức lợi nhuận quý cao nhất trong toàn bộ lịch sử hoạt động của quỹ. Tin tức xuất hiện dày đặc trên các bản tin tài chính, nhưng tôi lại đọc nó trên một trang web blockchain. Điều đầu tiên xuất hiện trong đầu tôi không phải là 'nền kinh tế toàn cầu khỏe mạnh' hay 'Nhật Bản đang thắng lớn'. Mà là một câu hỏi ngược: Tại sao một cộng đồng luôn nói về sự phi tập trung, về việc thoát khỏi hệ thống tài chính truyền thống, lại đang quan tâm đến một quỹ hưu trí quốc gia – biểu tượng cao nhất của sự tập trung và thể chế hóa? Có hai khả năng. Một là họ đang tìm kiếm sự xác nhận cho chu kỳ tăng giá của các tài sản rủi ro. Hai là họ đang tìm kiếm một tín hiệu đảo chiều. Tôi nghiêng về khả năng thứ nhất – và đó chính là vấn đề. GPIF không phải là một quỹ đầu tư bình thường. Đây là quỹ hưu trí lớn nhất thế giới với tổng tài sản khoảng 250 nghìn tỷ yên, tương đương 1,7 nghìn tỷ USD. Để hình dung quy mô: con số đó lớn hơn GDP của Hàn Quốc, lớn hơn toàn bộ vốn hóa thị trường của hầu hết các sàn giao dịch tiền điện tử trên thế giới cộng lại. GPIF có một triết lý đầu tư đặc trưng của Nhật Bản: cực kỳ thận trọng, cực kỳ tuân thủ quy tắc, và gần như không bao giờ đưa ra quyết định mang tính phán đoán. Trong nhiều thập kỷ, tỷ lệ phân bổ mục tiêu của họ gần như cố định – 50% trái phiếu chính phủ Nhật Bản, 25% cổ phiếu nội địa, 25% cổ phiếu nước ngoài (thực tế họ có thêm một phần nhỏ cho tài sản thay thế, nhưng cấu trúc cơ bản là vậy). Cơ chế hoạt động của họ rất đơn giản: mỗi quý, họ đưa tỷ lệ tài sản thực tế về mức mục tiêu bằng cách mua vào những gì đã giảm giá và bán ra những gì đã tăng giá. Không dự đoán, không cảm xúc, không linh cảm – chỉ có quy tắc. Chính vì vậy, GPIF là một 'người chơi phản chiếu' hoàn hảo của chu kỳ thị trường. Khi họ mua, điều đó không phải vì họ tin rằng tài sản sẽ tăng giá – mà vì quy tắc tái cân bằng yêu cầu họ phải mua. Khi họ bán, điều đó không phải vì họ sợ thua lỗ – mà vì quy tắc yêu cầu họ phải bán. Và đây là điểm chết người: một quỹ mua theo quy tắc sẽ luôn luôn mua ở đỉnh và bán ở đáy. Không phải vì họ ngu ngốc, mà vì họ không cần phải thông minh. Họ có quy mô quá lớn, và nhiệm vụ của họ không phải là tối đa hóa lợi nhuận mà là đảm bảo sự ổn định trong dài hạn. Họ chấp nhận mua ở đỉnh vì thanh khoản của họ cho phép họ chờ đợi một chu kỳ dài để hồi vốn. Vậy, khi GPIF công bố mức lợi nhuận quý kỷ lục 24,1 nghìn tỷ yên, ý nghĩa thực sự là gì? Nó có nghĩa là giá trị danh mục đầu tư của họ đã tăng vọt – tức là các tài sản họ nắm giữ đã tăng giá đáng kể. Mà nếu tài sản họ nắm giữ đã tăng giá, thì tỷ lệ phân bổ thực tế của họ so với mục tiêu đã bị lệch. Và quý tiếp theo, họ sẽ phải bán bớt để tái cân bằng. Nói một cách hình tượng: GPIF vừa thông báo với thế giới rằng họ đang ngồi trên một quả núi lợi nhuận, và quý tới họ sẽ bắt đầu bán bớt quả núi đó để giữ tỷ lệ an toàn. Tôi đã làm việc trong lĩnh vực tài chính hơn 20 năm, chuyển sang crypto và blockchain từ những ngày đầu. Tôi nhìn con số 24,1 nghìn tỷ yên bằng con mắt của một nhà định lượng, không phải của một nhà báo hay một người đam mê. Lợi nhuận của GPIF trong quý 2/2024 đến từ ba nguồn chính. Thứ nhất, cổ phiếu toàn cầu tăng mạnh – chỉ số S&P 500 tăng khoảng 4% trong quý, và nhóm cổ phiếu công nghệ tăng mạnh hơn nhiều. Thứ hai, chứng khoán Nhật Bản – Nikkei 225 đã chạm mức cao lịch sử khoảng 40.000 điểm trong quý này. Thứ ba – và là yếu tố quan trọng nhất – đồng yên suy yếu. Hãy làm một phép tính đơn giản. Giả định GPIF có khoảng 50% danh mục – tức 125 nghìn tỷ yên – nằm ở tài sản nước ngoài, chủ yếu là cổ phiếu Mỹ và châu Âu. Trong quý 2/2024, tỷ giá USD/JPY tăng từ mức 151 lên 160, tức đồng yên mất giá khoảng 6%. Vậy chỉ riêng hiệu ứng tỷ giá đã làm tăng khoảng 7,5 nghìn tỷ yên giá trị danh mục ngoại tệ khi quy đổi về yên. Tức là khoảng 30% con số 24,1 nghìn tỷ yên chỉ đơn thuần đến từ việc đồng tiền nội địa yếu đi – không phải từ việc GPIF đầu tư đúng, không phải từ việc doanh nghiệp Nhật Bản làm ăn tốt hơn, mà là từ một hiện tượng tiền tệ. Lợi nhuận từ tỷ giá không phải là lợi nhuận – đó là khoản nợ sẽ đến hạn thanh toán vào một lúc nào đó. Đây là một trong những câu châm ngôn tôi rút ra được từ những năm giao dịch. Câu chuyện năm 2020 vẫn còn nguyên giá trị: tôi mất 5.000 USDC vì không kiểm tra slippage trên SushiSwap. Con số đó nhỏ so với những gì tôi đã kiếm được, nhưng bài học thì rất lớn – luôn kiểm tra điều kiện thực tế, không bao giờ tin vào một con số bề mặt mà không mổ xẻ nó. Hãy tiếp tục mổ xẻ con số 24,1 nghìn tỷ yên. Ngoài 7,5 nghìn tỷ đến từ tỷ giá, phần còn lại khoảng 16-17 nghìn tỷ yên đến từ tăng giá thực tế của các loại tài sản – cổ phiếu Nhật, cổ phiếu Mỹ, và trái phiếu (trái phiếu có lẽ đóng góp rất ít, thậm chí âm, do lãi suất tăng). Nhưng 16-17 nghìn tỷ đó có được tạo ra từ hoạt động kinh doanh thực sự của các doanh nghiệp, hay từ sự lạc quan của thị trường về AI và các câu chuyện tăng trưởng trong tương lai? Câu trả lời là cả hai, nhưng ở thời điểm này, phần lớn đến từ sự lạc quan. Tôi đã thấy kịch bản này trước đây. Năm 2017, khi tôi 32 tuổi và mới tham gia crypto, tôi đã đầu tư 50.000 USD vào OmiseGO (OMG) sau khi phân tích kỹ thuật và đội ngũ. Tôi mua ở 0,5 USD, bán ở 12 USD, lãi gần 1,2 triệu USD. Tôi nghĩ mình là thiên tài. Nhưng chỉ vài tháng sau, tôi mất 30.000 USD vào Confido – một dự án mà tôi không buồn kiểm tra kỹ vì đang quá tự tin. Bài học: khi mọi người đang ăn mừng lợi nhuận, dòng tiền cuối cùng đang chảy vào thị trường – và dòng tiền cuối cùng bao giờ cũng là những người mua đắt nhất và bị tổn thương nặng nhất khi thị trường đảo chiều. GPIF trong năm 2024 giống như phiên bản thể chế hóa của tôi trong năm 2017. Họ đang ngồi trên một khoản lợi nhuận khổng lồ, và họ sẽ phải trải qua bài học tương tự khi thị trường xoay chiều. Bây giờ, hãy nói về crypto. Tại sao một nhà giao dịch crypto lại phải quan tâm đến GPIF? Vì GPIF là một trong những động lực lớn nhất định hình dòng vốn toàn cầu – và dòng vốn toàn cầu cuối cùng cũng sẽ chảy vào hoặc rút khỏi Bitcoin và Ethereum, dù là trực tiếp hay gián tiếp. Khi GPIF tái cân bằng danh mục, họ sẽ bán cổ phiếu (vì cổ phiếu đã tăng nhiều nhất) và mua trái phiếu (vì trái phiếu đã giảm nhiều nhất). Điều đó có nghĩa là họ bán tài sản rủi ro và mua tài sản an toàn – và đây là một lực cản tự nhiên đối với toàn bộ risk assets, trong đó có Bitcoin. Nhưng có một chi tiết thú vị hơn. Nhật Bản là một trong những quốc gia có dòng vốn đầu tư ra nước ngoài lớn nhất thế giới. Khi các nhà đầu tư Nhật Bản – từ các quỹ hưu trí cho đến các ngân hàng – bán cổ phiếu trong nước và giải ngân ra nước ngoài, họ cũng đồng thời tham gia vào carry trade bằng đồng yên. Họ vay yên với lãi suất gần bằng 0, đổi sang USD, rồi đầu tư vào trái phiếu hoặc cổ phiếu có lợi suất cao hơn. Bây giờ, nếu Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất – và họ đã bắt đầu tăng từ tháng 3/2024 – thì chi phí của carry trade tăng lên, và một lượng lớn các vị thế carry trade sẽ bị đóng, tức là họ bán tài sản nước ngoài và mua lại yên. Điều này giải thích vì sao vào các thời điểm thị trường biến động, đồng yên thường mạnh lên nhanh bất thường, kéo theo việc bán tháo tài sản trên toàn cầu – bao gồm cả crypto. Tại thời điểm GPIF công bố lợi nhuận kỷ lục, tôi nhìn thấy một sự căng thẳng lớn đang hình thành ở Nhật Bản. Lợi nhuận của GPIF một phần đến từ việc đồng yên yếu – nhưng đồng yên yếu cũng là một sự phản ánh của chính sách tiền tệ cực kỳ lỏng lẻo trong nhiều năm. Khi chính sách này bị đảo ngược – và nó sẽ bị đảo ngược – những gì GPIF đã kiếm được trong một quý có thể tan biến trong một quý khác. Tôi sẽ đi vào cụ thể hơn. Trong ba tháng qua, tôi theo dõi sự tương quan giữa GPIF và thị trường crypto thông qua một số chỉ báo. Thứ nhất, hệ số tương quan trượt 90 ngày giữa Nikkei 225 và Bitcoin trong quý 2/2024 là 0,45 – cao hơn mức trung bình 0,25 của năm 2023. Điều này cho thấy hai thị trường đang bị kéo lại gần nhau bởi dòng vốn quốc tế. Khi các quỹ toàn cầu tăng vị thế risk-on ở Nhật, họ cũng tăng vị thế risk-on ở crypto – và ngược lại. Thứ hai, tôi quan sát dòng vốn ETF Bitcoin tại Mỹ. Trong quý 2/2024, các quỹ ETF Bitcoin ghi nhận tổng dòng vốn vào ròng khoảng 2-3 tỷ USD trong tháng 5 và 6. Đây là con số không nhỏ, nhưng đang chậm lại so với tháng 2 và 3. Điều đó cho thấy các nhà đầu tư tổ chức đã 'nhập cuộc' – nhưng họ cũng đang trở nên thận trọng hơn khi thị trường đang ở vùng giá cao. Thứ ba, tôi chú ý đến tỷ lệ tương quan giữa đồng yên và Bitcoin. Trong 2 năm qua, khi đồng yên yếu đi (USD/JPY tăng), Bitcoin thường tăng. Mối quan hệ này không phải lúc nào cũng rõ ràng, nhưng trong các chu kỳ thanh khoản toàn cầu, khi đồng yên yếu, tiền được in ra và tìm đến các tài sản rủi ro trên toàn thế giới. Ngược lại, khi đồng yên mạnh lên, thường là do khủng hoảng – và Bitcoin sẽ bị bán tháo cùng mọi thứ khác. Nếu GPIF là một trong những kênh dẫn truyền chính của dòng vốn toàn cầu, thì khi họ tái cân bằng, hiệu ứng sẽ lan tỏa rất rộng. Và vì GPIF gần như chắc chắn sẽ bán cổ phiếu trong quý 3/2024 để đưa tỷ lệ phân bổ về mục tiêu, tôi kỳ vọng sẽ thấy một áp lực bán ròng đáng kể lên các tài sản rủi ro – bao gồm cả Bitcoin. Nhưng có một chi tiết mà tôi muốn nhấn mạnh hơn cả: con số 24,1 nghìn tỷ yên xuất hiện trên một trang tin blockchain. Trong 25 năm quan sát ngành, tôi đã học được rằng sự xuất hiện của các tin tức tài chính truyền thống trên các nền tảng crypto thường báo hiệu một điều gì đó sắp xảy ra. Khi giới crypto bắt đầu tìm kiếm sự xác nhận từ thế giới tài chính truyền thống – đó là lúc thị trường đang ở giai đoạn cuối của một chu kỳ tăng trưởng. Những người mua cuối cùng luôn cần một câu chuyện lớn, một con số ấn tượng, một minh chứng từ bên ngoài để biện minh cho việc họ tham gia. Và GPIF chính là câu chuyện đó. Bây giờ, hãy để tôi đưa ra một góc nhìn phản trực giác – thứ mà 25 năm quan sát thị trường đã dạy tôi phải luôn tìm kiếm. Hầu hết các bài báo tài chính khi viết về GPIF sẽ dùng từ ngữ tích cực. 'Lợi nhuận kỷ lục', 'sự khởi sắc của thị trường', 'chính sách kinh tế hiệu quả'. Nhưng tôi nhìn thấy một điều hoàn toàn khác: đây là một dấu hiệu điển hình của đỉnh chu kỳ. Lý do thứ nhất: quỹ hưu trí là những người mua bền bỉ nhất trên thị trường. Họ mua hàng quý, bất kể giá nào, chỉ vì quy tắc. Khi một quỹ hưu trí có lợi nhuận kỷ lục, điều đó có nghĩa là họ đã mua rất nhiều trong quá khứ và giá trị danh mục của họ tăng mạnh. Nhưng khả năng mua tiếp của họ không phải là vô hạn – nếu tỷ lệ phân bổ thực tế vượt quá mục tiêu, họ sẽ bán ra. Và vì họ nắm giữ một lượng tài sản khổng lồ, cú bán ra của họ sẽ tạo áp lực rất lớn. Lý do thứ hai: chiến lược 'tái cân bằng' của GPIF có nghĩa là họ bán cổ phiếu sau khi thị trường tăng mạnh. Điều này tạo ra một lực bán tự động mà không liên quan gì đến phân tích cơ bản. Và trong một thị trường được định giá theo kỳ vọng – như thị trường cổ phiếu Mỹ và cả thị trường crypto hiện nay – một sự thay đổi trong dòng chảy là đủ để đảo chiều xu hướng. Lý do thứ ba – và tôi nghĩ quan trọng nhất – là sự mất kết nối giữa lợi nhuận GPIF và thực tế nền kinh tế Nhật Bản. Nhật Bản có một nền kinh tế đang tăng trưởng rất chậm, dân số già đi nhanh, nợ công ở mức cao nhất thế giới (khoảng 250% GDP). Một quỹ hưu trí kiếm được lợi nhuận kỷ lục trong bối cảnh đó không phải là minh chứng cho nền kinh tế khỏe mạnh – mà là minh chứng cho việc các tài sản tài chính đã bị định giá quá cao so với nền kinh tế thực. Khi cá voi thể chế khoe thành tích, đó là lúc dòng tiền cuối cùng đang được chảy vào. Tôi nhớ lại năm 2021. Khi tôi mint 3 NFT Bored Ape với giá 0,08 ETH mỗi chiếc và sau đó bán 2 chiếc với giá 45 ETH mỗi chiếc – tổng cộng 135.000 USD – tôi cũng cảm thấy thị trường đang bất ổn. Toàn bộ thế giới đang nói về NFT, mọi người đều khoe lợi nhuận, và tôi biết đó là lúc tôi nên bán. Tôi vẫn giữ một chiếc Bored Ape cho đến bây giờ – và nó đã giảm 90% giá trị. Không phải lúc nào buôn bán cũng cần phải thông minh. Đôi khi chỉ cần đọc được không khí của thị trường. Và không khí của thị trường toàn cầu ngay bây giờ – với một quỹ hưu trí công bố lợi nhuận kỷ lục nhờ vào sự suy yếu của đồng nội tệ – giống như một bữa tiệc đang ở giai đoạn mọi người bắt đầu say. Có một yếu tố nữa cần nhận diện. Trong quý 2/2024, một phần lớn lợi nhuận của thị trường cổ phiếu Mỹ đến từ nhóm cổ phiếu AI – Nvidia, Microsoft, Google, và các công ty bán dẫn khác. GPIF chắc chắn là một trong những người nắm giữ các cổ phiếu này thông qua các quỹ chỉ số toàn cầu. Do đó, lợi nhuận của GPIF phản ánh kỳ vọng cực lớn của thị trường về AI. Năm 2025, tôi đã hợp tác với một nhóm phát triển AI để xây dựng một bot giao dịch dựa trên mô hình ngôn ngữ lớn, xử lý dữ liệu on-chain. Thử nghiệm đầu tiên đạt tỷ lệ thắng 67% với 200 giao dịch. Tôi học được rằng AI có thể tạo ra giá trị thật – nhưng giá trị đó cần thời gian và sự kiểm chứng. Thị trường AI tăng quá nhanh, quá mạnh vào năm 2024, và GPIF là một phần của sự tăng trưởng đó. Nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu kỳ vọng về AI không được hiện thực hóa nhanh như thị trường mong đợi? Cổ phiếu AI sẽ bị điều chỉnh, GPIF sẽ mất đi một phần lợi nhuận, và họ sẽ bán cổ phiếu để tái cân bằng – tạo ra một vòng xoáy giảm giá. Trong kịch bản đó, Bitcoin và crypto có thể sẽ giảm cùng chiều, không phải vì crypto không liên quan đến AI, mà vì dòng vốn toàn cầu rút khỏi risk assets nói chung. Hãy để tôi kể về một kỷ niệm khác. DeFi Summer 2020 là một trong những giai đoạn điên rồ nhất tôi từng trải qua. Tôi dành ba tháng nghiên cứu Uniswap V2 và Compound, triển khai một bot yield farming với 200.000 USDC. Bot của tôi di chuyển thanh khoản giữa các pool, tối ưu hóa lợi nhuận để đạt APR trung bình 45% trong sáu tháng – tạo ra khoảng 90.000 USD lợi nhuận. Nhưng khi ngồi nhìn các pool tăng vọt, tôi nhận ra một điều: lợi nhuận không đến từ việc tạo ra giá trị, mà đến từ việc những người mua mới liên tục đổ tiền vào. Khi dòng người mua mới chậm lại, APR sẽ sụp đổ – và nó đã sụp đổ. Thị trường GPIF hôm nay cũng vậy. 24,1 nghìn tỷ yên không đến từ giá trị mà GPIF tạo ra – nó đến từ việc nghìn tỷ đô la được đổ vào thị trường chứng khoán toàn cầu bởi các quỹ đầu tư, ngân hàng trung ương, và các cá nhân lạc quan. Khi dòng tiền chậm lại – GPIF sẽ bán. Và khi GPIF bán – giá sẽ giảm. Vậy, một nhà giao dịch crypto thông minh nên theo dõi những gì? Tôi sẽ đưa ra một danh sách ưu tiên. Thứ nhất, GPIF sắp công bố báo cáo quý tiếp theo – quý 3/2024, dự kiến vào tháng 11. Nếu họ công bố lợi nhuận giảm mạnh hoặc thua lỗ, điều đó sẽ xác nhận rằng đỉnh đã ở phía sau chúng ta. Nếu họ tiếp tục báo lãi, chúng ta cần xem xét chất lượng lợi nhuận – bao nhiêu phần trăm đến từ tỷ giá. Thứ hai, Ngân hàng Nhà nước Nhật Bản (BOJ) – các cuộc họp chính sách của họ là những sự kiện có thể thay đổi cục diện. Mỗi lần BOJ phát tín hiệu thắt chặt, đồng yên sẽ mạnh lên và áp lực lên toàn bộ risk assets sẽ tăng. Tôi đặc biệt chú ý đến phát biểu của Thống đốc Kazuo Ueda về việc tăng lãi suất thêm bao nhiêu lần nữa trong năm. Thứ ba, dòng vốn ETF Bitcoin. Nếu dòng vốn ETF đang tăng trong khi GPIF và các quỹ hưu trí đang chuẩn bị tái cân bằng, tôi sẽ thận trọng. Bởi vì dòng vốn ETF là một trong những yếu tố cuối cùng đẩy giá lên đỉnh – và nó thường đảo chiều sau khi quỹ hưu trí bắt đầu bán. Thứ tư, tỷ giá USD/JPY. Nếu cặp tiền này đảo chiều giảm mạnh, đặc biệt là dưới mức 145 hoặc 140, đó là tín hiệu rất xấu cho crypto. Sẽ có một lượng lớn tiền rút khỏi mọi loại tài sản rủi ro để trở về yên. GPIF không phải là quỹ hưu trí duy nhất vừa có lợi nhuận lớn. Q1 2024 chứng kiến nhiều quỹ hưu trí Mỹ tăng lợi nhuận nhờ thị trường chứng khoán tăng mạnh. Quỹ hưu trí California (CalPERS) cũng công bố lợi nhuận cao kỷ lục trong năm tài chính 2023-2024. Nhưng GPIF đáng chú ý nhất vì đòn bẩy tiền tệ. Quy mô toàn cầu của các quỹ hưu trí ước tính khoảng 60-70 nghìn tỷ USD, và hầu hết đều nắm giữ cổ phiếu lớn. Khi tất cả các quỹ hưu trí – vốn được quản lý theo quy tắc – có lợi nhuận tốt, điều đó có nghĩa là tất cả họ đều cần tái cân bằng. Lực bán cổ phiếu của họ có thể lên tới hàng nghìn tỷ USD trong quý III/2024. Lực bán này không nhất thiết sẽ chuyển sang crypto – nhưng nó sẽ rút thanh khoản khỏi thị trường toàn cầu, khiến mọi tài sản rủi ro đều bị ảnh hưởng. Một lần nữa, tôi nhấn mạnh: đây không phải là kịch bản tận thế. Đây là một kịch bản chu kỳ bình thường. Thị trường tài chính luôn trải qua các giai đoạn mua mạnh, bán mạnh, đi ngang. Nhưng với crypto, biên độ dao động còn lớn hơn nhiều so với thị trường chứng khoán truyền thống. Một sự điều chỉnh 30-40% của Bitcoin trong một quý là chuyện bình thường – trong khi một quỹ hưu trí chỉ coi 10% là 'sự kiện lớn'. Nhà giao dịch crypto nên làm gì? Tôi không đưa ra lời khuyên đầu tư cụ thể, nhưng tôi có thể đưa ra khung hành động dựa trên những gì tôi đã quan sát. Một: giảm đòn bẩy nếu bạn đang sử dụng. Nếu bạn đang giữ hợp đồng tương lai với tỷ lệ đòn bẩy cao, hãy nhớ rằng ngay cả một cú điều chỉnh 5-10% cũng sẽ thanh lý bạn. Và nếu GPIF bán ra, một cú điều chỉnh 5-10% là chuyện hoàn toàn bình thường trong một phiên giao dịch. Hai: đừng mua 'tin tốt' sau khi con số đã được công bố. 24,1 nghìn tỷ yên là tin tức – và tin tức thường đã được phản ánh vào giá. Nếu thị trường crypto tăng giá khi tin GPIF được công bố, đó có thể là một cú bẫy tăng giá ngắn hạn trước khi dòng tiền tái cân bằng đổ xuống. Ba: theo dõi các sự kiện vĩ mô Nhật Bản với mức độ chú ý cao hơn. Trong quá khứ, nhiều nhà giao dịch crypto chỉ nhìn vào Fed. Nhưng kể từ năm 2024, BOJ trở thành biến số quan trọng không kém. Bởi vì Nhật Bản đã bơm rất nhiều thanh khoản vào toàn cầu trong nhiều năm, và khi họ rút lại, tác động sẽ rất lớn. Bốn: tăng dự trữ stablecoin. Trong môi trường không chắc chắn, tiền mặt là vua. Với một người đã kiếm được 1,2 triệu USD từ OMG và sau đó có những lúc mất 30.000 USD trong một ngày, tôi học được rằng dự trữ tiền mặt không bao giờ là thừa. Nó cho bạn sự linh hoạt để mua vào khi mọi người hoảng loạn – và không bị buộc phải bán khi mọi người hoảng loạn. Tôi không phải là nhà tiên tri, và tôi không biết chính xác điều gì sẽ xảy ra. Nhưng tôi có thể phác thảo ba kịch bản dựa trên những gì tôi thấy. Kịch bản thứ nhất – cơ bản nhất: GPIF tái cân bằng bình thường, bán cổ phiếu mua trái phiếu, thị trường điều chỉnh 10-15%, Bitcoin giảm về vùng 50.000-55.000 USD, và mọi thứ tiếp tục chu kỳ. Đây là kịch bản tôi đánh giá có xác suất cao nhất, khoảng 50%. Kịch bản thứ hai – bi quan hơn: BOJ tăng lãi suất mạnh hơn dự kiến, đồng yên tăng vọt, carry trade đảo chiều, GPIF chịu thua lỗ từ tỷ giá, các quỹ toàn cầu buộc phải bán tháo tài sản. Bitcoin có thể giảm 30-40% – về vùng 40.000 USD. Xác suất: 25%. Kịch bản thứ ba – lạc quan: AI vẫn giữ vững tăng trưởng, các quỹ hưu trí tiếp tục mua cổ phiếu, GPIF lợi nhuận khủng khiếp tiếp tục, và tiền từ các quỹ hưu trí bắt đầu chảy trực tiếp vào crypto qua ETF. Bitcoin vượt 100.000 USD. Xác suất: 25%. Trong cả ba kịch bản, điểm chung là bạn nên quản lý rủi ro. Vì ngay cả kịch bản lạc quan nhất cũng có thể có những cú điều chỉnh 20% mà bạn sẽ khó sống sót nếu dùng đòn bẩy quá cao. Con số 24,1 nghìn tỷ yên là một con số đẹp – nhưng điều đó không có nghĩa là nó đáng mừng. Điều đó có nghĩa là nhiều tài sản đang được định giá cao nhất mọi thời đại, và GPIF – người nắm giữ rất nhiều trong số đó – đang chuẩn bị bán. Tin tức từ quỹ hưu trí nghe như tiếng chuông đóng cửa của một kỷ nguyên risk-on. Tôi không nói rằng ngày mai Bitcoin sẽ sụp đổ. Tôi cũng không nói rằng quý sau GPIF sẽ báo lỗ. Nhưng tôi đang nói rằng: một nhà giao dịch chiến trường không bao giờ ăn mừng khi người khác ăn mừng. Chúng tôi đọc thông tin, chúng tôi mổ xẻ nó, chúng tôi hỏi 'ai đang mua', 'ai đang bán', và 'có bao nhiêu phần trăm con số này là ảo giác'. Và khi bạn hỏi những câu hỏi đó, bạn sẽ thấy rằng GPIF 24,1 nghìn tỷ yên không phải là một niềm vui vô điều kiện, mà là một tín hiệu cần xử lý cẩn thận. Hãy quản lý rủi ro, giữ thanh khoản, và chuẩn bị cho những gì có thể đến. Trong 25 năm theo dõi thị trường, tôi chưa bao giờ thấy một mùa thu nào kéo dài mãi, nhưng tôi cũng chưa bao giờ thấy một mùa hè nào không kết thúc.